태양광·잉곳/웨이퍼/셀/모듈 관련주 정리

실리콘 한 덩어리가 네 번 모양을 바꾼다

이 테마 이름에 붙은 네 단어는 같은 재료가 거쳐 가는 순서다. 고순도 폴리실리콘을 고온에서 녹여 결정으로 굳히면 잉곳이고, 그 잉곳을 얇게 잘라낸 기판이 웨이퍼다. 웨이퍼 표면을 가공해 빛을 전기로 바꾸는 소자로 만들면 셀, 셀 수십 장을 배선으로 잇고 유리와 봉지재로 덮어 발전 단위로 완성하면 모듈이다. 앞 단계 제품이 곧 뒤 단계 공장의 원재료여서, 네 칸을 다 가진 회사는 밖에서 사 올 일이 없고 한 칸만 가진 회사는 나머지를 사 와야 한다.

셀 공정이 실제로 어떻게 생겼는지는 국내 공장 르포에서 확인된다. 더벨이 2026년 3월 HD현대에너지솔루션 충북 음성공장을 찾아 전한 순서는 웨이퍼 검사, 일곱에서 여덟 단계로 나뉜 식각, 약 1,200도에서 두세 시간이 걸리는 확산, 진공 증착, 반사방지막 형성, 700~800도 열처리를 거치는 전극 공정이다. 검은색 웨이퍼가 이 터널을 통과하면 푸른빛 셀이 되어 나온다.

모듈 공정은 그에 비해 단순하다. 같은 공장에서 하루에 셀은 12만 5,000장, 모듈은 6,000장 이상이 나온다. 셀 라인이 화학·열처리 장비 덩어리라면 모듈 라인은 로봇 팔이 셀을 배열하고 유리를 덮는 조립 라인에 가깝다. 이 차이가 뒤에 나올 회사들을 가르는 선이기도 하다. 모듈만 만드는 상장사는 여럿이지만 셀부터 만드는 곳은 적다.

2020년, 한국은 이 테마의 앞 두 칸을 비웠다

지금 이 테마를 검색해 나오는 종목 대부분은 국내에 잉곳이나 웨이퍼 공장을 갖고 있지 않다. 그 자리가 비워진 시점은 분명하다. 2006년 웅진그룹과 미국 선파워가 합작해 세운 웅진에너지는 국내에서 유일하게 태양광 웨이퍼를 만들던 회사였고 한때 연 매출 3,000억원을 올렸다. 2019년 매출이 400억원대로 주저앉으며 회생절차에 들어갔고 이후 증시에서 퇴출됐다. 웨이퍼 전문업체 넥솔론도 2017년 상장폐지 절차를 밟았다.

웅진에너지의 뒷정리는 더 길었다. 2022년 6월 한화솔루션과의 인수 협상이 무산됐고 다음 달 법원이 파산을 선고했다. 9월부터 대전 공장이 경매에 나왔지만 2025년 초에야 감정가의 34% 수준인 478억원에 낙찰됐다. 서울회생법원은 2025년 6월 24일 파산절차를 진행할 비용조차 남지 않았다며 파산폐지를 공고했다.

같은 시기 대기업도 이 구간에서 빠졌다. 한화솔루션은 2020년 2월 20일 이사회에서 폴리실리콘과 잉곳·웨이퍼 사업을 그해 안에 종료하기로 결정했다. 폴리실리콘 사업에서 해마다 500억~800억원의 적자가 나던 상황이었다. OCI도 같은 달 국내 폴리실리콘 생산 철수를 발표했고, 군산 3공장은 2020년 5월 휴업을 신청한 뒤 가동을 멈췄다. 두 회사가 나란히 든 이유는 중국의 대규모 증설과 저가 공세였다.

미국의 세 가지 규제가 잉곳·웨이퍼를 다시 불러왔다

국내에서 지워졌던 공정이 다시 등장한 계기는 수요가 아니라 규제였다. 첫째는 위구르 강제노동방지법(UFLPA)이다. 신장 지역과 연결된 공급망으로 판단되면 미국 세관이 수입품을 붙잡는다. 완성된 모듈이 어디서 조립됐느냐가 아니라 그 안의 폴리실리콘과 웨이퍼가 어디서 왔느냐를 따지는 절차가 통관의 기본 항목이 됐다.

둘째는 관세다. 미 상무부는 캄보디아·태국·말레이시아·베트남에서 들어오는 셀·모듈에 반덤핑·상계관세를 매겼고, 2025년 5월 보도된 최종 판정에서 캄보디아산에 최대 3,521%, 베트남산에 396%, 태국산에 375%, 말레이시아산에 34%의 세율이 정해졌다. 미국 국제무역위원회가 산업 피해를 인정하면서 부과가 확정됐다. 이 조사를 청원한 연합에는 한화큐셀과 퍼스트솔라가 들어 있었다.

셋째는 세액공제 조건이다. 인플레이션감축법의 첨단제조 생산세액공제(Section 45X)는 폴리실리콘·웨이퍼·셀·모듈을 미국에서 만들면 단계별로 공제를 준다. 2025년 통과된 이른바 OBBBA는 여기에 금지외국단체(FEOC) 규정을 붙였다. 중국·러시아·이란·북한과 일정 수준 이상 얽힌 기업은 공제 대상에서 제외되며, 45X·45Y·48E에 적용되는 물질적 지원(material assistance) 기준은 2026년 1월 1일부터 시행됐다.

카터스빌에서 잉곳·웨이퍼·셀 각 3.3GW가 돌기 시작했다

한화큐셀의 미국 생산기지는 두 곳이다. 조지아주 달튼 공장은 모듈 생산능력을 연 1.7GW에서 5.1GW로 세 배 늘렸고, 카터스빌 공장은 2024년 5월 연 3.3GW 규모 모듈 라인을 돌리기 시작했다. 두 공장을 합친 모듈 생산능력이 8.4GW였다.

남은 것은 앞 공정이었다. 회사는 2026년 6월 10일 카터스빌 셀 제조라인 완공을 알리며 7월부터 셀 양산에 들어간다고 밝혔다. 이로써 미국 내 생산능력은 잉곳 3.3GW, 웨이퍼 3.3GW, 셀 3.3GW, 모듈 8.6GW가 됐다. 잉곳부터 모듈까지를 미국 한 곳에서 잇는 이 구조를 회사는 솔라 허브라고 부른다.

회사가 공개한 수치를 보면 이 설비에서 받을 것으로 잡은 세액공제는 2026년 6억 7,500만 달러, 2027년 8억 7,900만 달러, 2029년 11억 달러다. 미국 주택용 모듈 점유율은 38.5%로 8년 연속, 상업용은 15.5%로 7년 연속 1위라고 회사는 발표했다.

세관에 물량이 묶이자 대장주 실적이 먼저 흔들렸다

규제가 한 방향으로만 작동한 것은 아니다. 한화솔루션은 2025년 11월 5일 실적 설명에서 미국 세관국경보호청의 공급망 점검이 강화되면서 통관이 지연되고 있다고 밝혔다. 연간 AMPC(첨단제조 생산세액공제) 예상액을 7,000억원에서 4,000억원 후반대로 낮췄고 모듈 판매량 가이던스도 7.5GW에서 6GW로 내렸다. 카터스빌 셀 양산은 유틸리티 장비 결함이 발견되면서 2025년 4분기에서 2026년으로 미뤄졌다.

3분기 연결 매출은 3조 3,644억원, 영업손실은 74억원이었다. 연간으로는 매출 13조 3,544억원에 영업손실 3,533억원을 기록했다. 신재생에너지 부문 매출은 6조 8,594억원으로 사상 최대를 새로 썼지만 852억원의 영업손실을 냈다. 케미칼 부문은 매출 4조 6,241억원에 영업손실 2,491억원, 첨단소재 부문은 매출 1조 1,109억원에 영업이익 62억원이었다.

자금 조달도 뒤따랐다. 회사는 2026년 3월 26일 이사회에서 2조 3,976억원 규모 유상증자를 결의했으나 확정 발행가액이 주당 2만 2,100원으로 정해지며 최종 조달액은 1조 1,713억원이 됐다. 공시된 사용 계획은 차세대 태양광 투자 9,077억원(77.5%)과 채무상환 2,636억원으로, 태양광 항목은 페로브스카이트 탠덤 셀 파일럿 라인 963억원, 기가와트급 탠덤 셀 양산라인 3,994억원, 기존 라인의 고효율 TOPCon 전환 4,120억원으로 나뉜다.

말레이시아에서 뽑아 베트남에서 자르는 OCI홀딩스

OCI홀딩스는 국내 생산을 접은 뒤 폴리실리콘 거점을 말레이시아로 옮겼다. 여기서 한 칸 더 내려간 것이 웨이퍼다. 100% 자회사 OCI테라서스는 2025년 10월 엘리트 솔라 파워 웨이퍼의 베트남 공장 지분 65%를 인수했고, 2026년 1월부터 이 공장에서 웨이퍼 생산설비를 돌리기 시작했다.

베트남 공장의 웨이퍼 생산능력은 연 2.7GW이고, 회사는 추가 투자를 하면 6개월 안에 5.4GW까지 늘릴 수 있다고 밝혔다. 말레이시아에서 만든 폴리실리콘을 베트남 네오실리콘 테크놀로지로 보내 웨이퍼로 자르는 구조여서 두 단계 모두 중국을 거치지 않는다는 점이 이 구성의 핵심이다.

실적에는 굴곡이 남아 있다. 2025년 연결 매출은 3조 3,801억원으로 5.5% 줄었고 576억원의 영업손실을 내 적자로 돌아섰다. 미국의 상호관세와 OBBB 법안 등 대외 정책 불확실성 탓에 태양광용 폴리실리콘 가동을 멈춘 기간이 있었기 때문이다. 4분기에는 가동률이 90% 수준으로 회복되면서 매출 8,106억원, 영업이익 273억원으로 흑자 전환했다.

음성공장 셀 0.4GW — 국내에 남아 있는 셀 라인

국내에서 셀을 직접 만드는 상장사는 많지 않다. HD현대에너지솔루션의 충북 음성공장이 그중 하나로, 셀 생산능력은 연 0.4GW, 모듈은 연 1.3GW다. 웨이퍼는 외부에서 들여와 셀 공정에 넣는다. 잉곳·웨이퍼를 빼고 셀과 모듈 두 칸만 국내에서 담당하는 형태다.

2025년 실적은 크게 움직였다. 연결 기준 매출은 4,926억원으로 16.6% 늘었고 영업이익은 412억원으로 1,076.9% 증가했다. 순이익은 417억원이었다. 태양광 모듈 매출이 3,738억원으로 24% 늘어난 것이 주된 이유로 제시됐다.

지역별로 보면 변화가 더 뚜렷하다. 미국 매출은 2024년 453억원으로 전체의 10.7%였는데 2025년에는 1,619억원으로 257% 늘어 전체의 32.9%가 됐다. 회사는 2026년에 수백억원 이상을 투입해 셀과 모듈 생산능력을 두 배 이상 늘리기로 했다.

모듈만 만들던 회사들이 지나온 5년

같은 테마에 묶여 있어도 모듈 단계에만 있는 회사들의 숫자는 방향이 달랐다. 에스에너지의 연결 매출은 2021년 2,461억원에서 2022년 2,087억원, 2023년 1,699억원, 2024년 1,478억원, 2025년 1,024억원으로 5년 내리 줄었다. 영업손익은 31억원 흑자를 낸 2023년을 빼면 계속 적자였고 2025년에는 187억원의 영업손실을 기록했다.

한솔테크닉스는 2023년 초 분기당 500억원을 넘던 태양광 모듈 매출이 최근 분기 100억원대로 내려앉았다. 회사는 2026년 2월 9일 청주 오창사업장을 본사로 하는 자회사 한솔에너지온을 세우고 4월에 태양광 모듈 사업을 넘기기로 했다. 상장사 안에 있던 모듈 사업이 별도 법인으로 옮겨간 셈이다.

신성이엔지는 2025년 연결 매출 5,703억원, 영업이익 19억원을 기록했는데 재생에너지 부문에서만 34억원의 영업손실이 났다. 회사는 국내 시장 위축과 중국산 제품과의 가격 경쟁을 이유로 들었다. 같은 해 미국 매출 1,690억원으로 사상 최대를 기록했지만 이는 반도체 클린룸 쪽 성과였다. SDN은 모듈과 발전 시스템 공급에 선외기 사업을 함께 하고, 2003년 설립된 윌링스는 DC 1,500V 기준 1~3MW급 대용량 태양광 인버터를 만들며 새만금 육상태양광 1구역과 3구역에서 각 100MW를 수주한 이력이 있다.

은 페이스트·EVA 시트·흑연 — 셀과 모듈 안에 들어가는 것들

셀 표면에서 전기를 모으는 전극은 은 페이스트로 인쇄한다. 대주전자재료가 이 소재를 만드는데, NH투자증권은 2026년 2월 10일 리포트에서 이 회사의 2025년 태양전지용 페이스트 매출을 220억원으로 추정했다. 같은 리포트는 1GW 규모의 셀을 만드는 데 약 12톤의 페이스트가 들어간다고 계산했다.

나노신소재도 태양전지용 소재를 공급하지만 회사 전체에서 차지하는 비중은 크지 않다. 2025년 2분기 기준 매출 구성은 2차전지 소재 58.5%, 반도체 소재 9.9%, 디스플레이 소재 6.8%, 태양전지 소재 4.3%였다. 모듈 봉지에 쓰이는 EVA 시트를 만드는 에스폴리텍은 2025년 매출 668억원으로 16.7% 줄었고 영업손실 48억원으로 적자 전환했으며, 유형자산손상차손이 반영되면서 순손실은 88억원까지 늘었다.

장비 쪽은 더 조용했다. 주성엔지니어링은 2021년 9월 러시아 엔코어그룹으로부터 471억원 규모의 유럽향 태양광 장비를 수주한 뒤 새 수주가 끊겼고, 2024년 7월 보도 시점에 파악된 2분기 태양광 매출은 1억원에도 미치지 못하는 수준이었다. 회사 매출의 80%는 반도체에서 나온다. 티씨케이는 흑연 부품과 SiC·TaC 코팅 부품, CVD SiC 부품을 제품군으로 두고 있는데 주된 수요처는 반도체 공정이다.

2026년 3월 6일, 유가와 스페이스X가 이 테마를 움직였다

이 테마가 하루 만에 함께 움직인 사례가 있다. 2026년 3월 6일 오전 10시대에 한화솔루션이 10.14%, HD현대에너지솔루션이 22.97%, 대주전자재료가 17.22%, OCI홀딩스가 5.18% 올랐고 에스에너지는 상한가를 기록했다. 같은 시각 코스피는 2.33%, 코스닥은 0.45% 내리고 있었다.

당시 거론된 배경은 두 가지였다. 중동 불안으로 서부텍사스산원유(WTI)가 배럴당 81.01달러까지 8.51% 뛰었고, 스페이스X의 기업공개 기대와 함께 우주용 태양광 소재에 관심이 쏠렸다. 잉곳·웨이퍼·셀·모듈 어느 단계의 실적 변화와도 직접 이어지지 않는 재료였다.

이 사례가 보여주는 것은 한 페이지에 묶인 종목이 같은 날 같은 방향으로 움직인다는 사실 그 자체다. 그 움직임의 이유가 각 회사의 사업 내용과 맞물려 있다는 뜻은 아니다. 이날 오른 종목 중에는 태양광 매출 비중이 한 자릿수인 회사도 있었다.

국내에 잉곳·웨이퍼 공장은 없다 — 이 목록의 전제 네 가지

첫째, 잉곳과 웨이퍼가 국내에 있다고 오해하기 쉽다. 이 테마 이름의 앞 두 단계는 현재 한화큐셀의 미국 카터스빌 공장과 OCI테라서스의 베트남 공장에 있다. 국내 상장사 가운데 국내에서 태양광 잉곳이나 웨이퍼를 상업 생산하는 곳은 없다.

둘째, 구성종목이 모두 태양광 회사인 것은 아니다. 나노신소재의 태양전지 소재 비중은 4.3%였고 주성엔지니어링의 태양광 매출은 사실상 0에 가깝다. 신성이엔지는 재생에너지 부문에서 적자를 냈고 한솔테크닉스는 모듈 사업을 자회사로 넘겼다. 같은 페이지에 있다고 실적이 같은 변수로 움직이지는 않는다.

셋째, 미국 규제를 한 방향으로만 읽기 쉽다. 동남아산 관세는 조사를 청원한 한화큐셀 쪽에 유리하게 작동했지만, 같은 시기 강화된 통관 점검은 자사 물량까지 묶어 AMPC 예상액과 판매량 가이던스를 함께 끌어내렸다. 규제 강화는 경쟁자와 당사자 모두에게 걸린다.

넷째, 구성종목과 대장주 표시는 고정값이 아니다. 테마 분류는 집계 기준과 시점에 따라 달라지고 이 페이지의 목록도 특정 시점에 수집한 것이다. 회사가 사업을 분할하거나 매출 구성이 바뀌면 같은 이름의 테마 안에서 종목의 성격도 함께 바뀐다.